Искусство в кино: сколько стоит коллекция Майлза Брона? Часть 7

Продолжаем рассказ о собрании искусства эпатажного миллиардера из фильма «Достать ножи-2: Стеклянная Луковица» и на этом примере показываем, как производится первичная оценка частного собрания

•  
  Иллюстрация создана ИИ-моделью DALL-E 3 по запросу ARTinvestment.RU

Первая часть.
Вторая часть.
Третья часть.
Четвертая часть.
Пятая часть.
Шестая часть.

Коротко напомним вам правила нашей «экономической игры»: на примере художественного фильма «Стеклянная луковица», герои которого попадают на остров, полный предметов искусства, редакция ARTinvestment.RU решила рассказать, как происходит первичная оценка частной коллекции. Для этого мы представили себя в роли гостей и кадр за кадром следуем по фильму, оценивая предметы искусства, которые видит зритель.

В предыдущем материале мы начали полноценную финансовую экспертизу, определив шесть основных стоимостных показателей коллекции. Настало время ее завершить, определив, при каких условиях будут достигнуты эти показатели и чего ожидать владельцу от продажи своих арт-активов.

Таблица 1. Коллекция Майлза Брона. Содержание и рекомендуемый период владения

№	Художник	Текущая стоимость$ млн	Стоимость содержания в год, %	Стоимость содержания в год, $ млн	Рекомендуемый период владения, лет	Издержки к дате рекомендуемой продажи, $ млн
1	Марк Ротко	120,0	1	1,2	8	9,6
2	Пит Мондриан	20,0	3	0,6	10	6,0
3	Александр Колдер	0,10	3	0,003	10	0,03
4	Пабло Пикассо	20,0	1	0,2	10	2,0
5	Сай Твомбли	12,0	1	0,12	6	0,72
6	Жан-Мишель Баския	50,0	1	0,5	6	3,0
7	Дэвид Хокни	25,0	1	0,25	6	1,5
8	Фрэнсис Бэкон	35,0	1	0,35	8	2,8
9	Поль Сезанн	350,0	1	3,5	15	52,5
10	Густав Климт	110,0	1	1,1	12	13,2
11	Дэвид Чоу	0,25	3	0,008	6	0,05
12	Анри Матисс	120,0	3	3,6	12	43,2
13	Клод Моне	30,0	1	0,3	15	4,5
14	Винсент Ван Гог	85,0	1	0,85	15	12,8
15	Винсент Ван Гог	30,0	1	0,3	15	4,5
16	Винсент Ван Гог	60,0	1	0,6	15	9,0
17	Анри Матисс	10,0	1	0,1	12	1,2
18	Эдгар Дега	6,0	1	0,06	12	0,72
19	Бэнкси	15,0	3	0,45	6	2,7
Общая сумма		1 098,4	–	14,1	–	169,9

Для начала ответим на два вопроса: почему содержание коллекции (в широком смысле — управление коллекцией) важно и почему об этом мало где пишут? Управление коллекцией — это комплекс мероприятий, которые проводятся в период владения предметами искусства, то есть от момента покупки до момента продажи. Более того, грамотный коллекционер начинает готовиться к «принятию» предмета во владение с момента принятия решения о покупке: выбирает время и страну покупки, просчитывает налоги и пошлины, выбирает валюту платежа, планирует работу с музеями по аренде и временным выставкам, по возможности выясняет, в каких еще коллекциях есть произведения интересующего художника (это самый нужный и труднореализуемый процесс) и перспективы роста автора, и т. д. Плюс — готовит место развески (если это частный дом) с климатическими характеристиками, необходимыми для произведения (с учетом его материала, техники, возраста, состояния и пр.), и системой безопасности. И лишь затем — без гарантии успеха! — отправляется на аукцион.

Почему начинающий коллекционер нередко узнает о необходимости управления коллекцией уже после приобретения работ? Ответ прост: по лености, арт-безграмотности и необъяснимой доверчивости. Чаще всего покупки совершаются при посредничестве дилеров, каждый из которых хочет получить свои комиссионные. Но одни специалисты, которые рассчитывают на длительное сотрудничество, последующие рекомендации и пр., заранее вооружат начинающего собирателя необходимыми знаниями, в частности о том, что содержание коллекции стоит определенных (и зачастую немалых) денег. Другие не станут заниматься ликбезом, опасаясь, что потенциальный приобретатель притормозит или вовсе отменит сделку (и прощай, комиссионные!). Третьи могут просто не знать об этом, всю жизнь торгуя, но никогда не управляя собранием предметов искусства.

В среднем грамотное содержание коллекции стоит ее владельцу от 1 % до 3 % стоимости в год (но не менее $50 тыс., следующих из грубого расчета: один менеджер, подписка на программное обеспечение управления арт-активами, две-три публикации в СМИ, поддержание климата и охранной сигнализации, и пр.). С более дорогими работами дело обстоит сложнее: добавляются экспертизы, реставрации, доставка в место проведения временных экспозиций, юрист при оформлении аренды в музеях, долевое финансовое участие в сборных выставках и публикациях каталогов и пр.

Поэтому очень часто оказывается, что, продав работу по цене, превышающей стоимость покупки, коллекционер остается в убытке: часть прибыли съели комиссии, часть — инфляция; а самые большие издержки были понесены в процессе содержания работы. При этом все успешные продажи, на цифры которых коллекционер ориентируется, произошли на основе грамотного управления активами — другими словами, если мы видим желанные «+10 % годовых», то отнимаем от них в среднем 2 % (а если период владения составил 10 лет — соответственно, 20 %).

У Майлза Брона в коллекции мы видим работы разного возраста и разной степени сохранности. Учитывая большое количество предметов, нанимать для каждого из них отдельного менеджера владелец не будет; к тому же произведения неплохо группируются по направлениям, сюжетам и периодам (при отправке в музеи) — соответственно, здесь миллиардер экономит. Поэтому для большинства работ мы поставим нижнюю границу издержек в 1 %. А вот для тех предметов, которым потребуется реставрация ввиду нахождения в неприемлемых для искусства условиях, определим максимальное среднее значение в 3 %.

Итого, содержание коллекции обойдется последнему, по грубым прикидкам, в $14 млн в год.

Таблица 2. Коллекция Майлза Брона. Инвестиционные показатели

№	Художник	CAGR, %	Стоимость к дате рекомендуемой продажи, $ млн	Прибыль с учетом издержек, $ млн	Доход на инвестиции, %	IRR
1	Марк Ротко	9,4	246,2	116,6	145,8	8,7
2	Пит Мондриан	5,6	34,5	8,5	56,6	4,9
3	Александр Колдер	9,4	0,25	0,12	71,1	10,0
4	Пабло Пикассо	5,6	34,5	12,5	83,3	6,3
5	Сай Твомбли	14,8	27,5	14,8	98,3	10,3
6	Жан-Мишель Баския	14,8	114,5	61,5	47,3	10,3
7	Дэвид Хокни	16,0	60,9	34,4	172,0	12,6
8	Фрэнсис Бэкон	9,4	71,8	34,0	113,4	8,7
9	Поль Сезанн	4,2	648,8	246,3	82,1	7,3
10	Густав Климт	5,6	211,5	88,3	117,8	7,8
11	Дэвид Чоу	12,0	0,49	0,19	99,2	6,8
12	Анри Матисс	5,6	230,7	67,6	67,6	6,5
13	Клод Моне	4,2	55,6	21,1	105,5	7,3
14	Винсент Ван Гог	5,6	192,5	94,7	111,4	10,1
15	Винсент Ван Гог	5,6	67,9	33,4	167,2	10,1
16	Винсент Ван Гог	5,6	135,9	66,9	74,3	10,1
17	Анри Матисс	5,6	19,2	8,0	80,3	7,8
18	Эдгар Дега	5,6	11,5	4,8	96,4	7,8
19	Бэнкси	12,0	29,6	11,9	119,1	6,8
Общая сумма		–	2 193,9	925,6	90,7	8,2

После того как мы посчитали издержки на содержание (которые нам предстоит вычесть из стоимости работы к желаемой дате продажи при расчете прибыли), переходим к инвестиционным показателям. Коротко расскажем о том, что представлено в таблице и как это считается:

• CAGR (с англ. — Compound Annual Growth Rate), совокупный среднегодовой темп роста стоимости.

CAGR — это показатель ценовой динамики; средний процент, на который растут цены на искусство определенного художника в годовом исчислении. CAGR на арт-рынке вычисляется не путем простого сравнения аукционных продаж подобных работ художника, а методом сопоставления повторных продаж одних и тех же работ, с учетом периода владения. Грубо говоря, стоимость продажи минус стоимость покупки, поделенная на количество лет (за вычетом первого года).

Именно этот показатель — и никакой другой! — фигурирует в различных отчетах от Deloitte, Artnet, Artprice и остальных арт-финансовых сводках. 12,6 % роста стоимости предметов искусства в год, которыми взбудоражили рынок экономисты Мэй и Мозес в 2010-х, — это тоже CAGR, а не «доход на инвестиции» или «прибыльность искусства», потому что от этого показателя нужно отнять издержки, в частности затраты на содержание, а также комиссии при покупке и продаже. Как несложно понять, этими данными владеет лишь коллекционер, но никак не Мэй с Мозесом — при всем к ним глубоком уважении.

При оценке коллекции Майлза Брона, впрочем, мы брали CAGR не каждого конкретного художника, а усредненное значение по художественным группам — импрессионистам, модернистам, художникам послевоенного и современного искусства и пр. Почему так? Не раскошелился миллиардер Брон на более подробный анализ, вот почему! Впрочем другие арт-издания не поделились бы с вами и этой информацией, в отличие от ARTinvestment.RU.

• Стоимость к дате рекомендуемой продажи — прогнозируемая нами (и ожидаемая коллекционером) стоимость с учетом оптимального времени владения из таблицы 1.

• Прибыль с учетом издержек — положительная (или отрицательная) величина, из расчета: стоимость к дате рекомендуемой продажи минус текущая рыночная стоимость минус затраты на содержание за весь период.

Следует уточнить, что более правильным было бы вычитать из стоимости продажи не текущую рыночную стоимость, а операционную (минус комиссии аукционных домов и затраты на логистику) — но Брон посчитал это излишним. Сказал нашей группе, мол, «это я беру на себя». Поэтому отдельно мы указали заказчику, что ему еще предстоят издержки, с чем он письменно (с личной подписью!) согласился. Данный документ, если что, пригодится в суде.

• Доход на инвестиции (с англ. — ROI, Return On Investment) — финансовый коэффициент, показывающий в процентах уровень доходности или убыточности вложений. Считается так: прибыль с учетом издержек, поделенная на стоимость покупки и умноженная на 100 %.

Основная ошибка при подсчетах ROI — случайно взять вместо стоимости покупки текущую рыночную стоимость. Результат может оказаться выше либо ниже ожидаемого, но в любом случае — неверный.

• IRR (с англ. — Internal Rate of Return) — внутренняя норма доходности.

Объяснить данный показатель простыми словами, не вызвав гнев финансистов, невозможно, но мы попробуем. Главное: IRR — не показатель того, на сколько ваше искусство растет в стоимости в год (для этого есть CAGR). Более справедливо представить IRR как «CAGR минус издержки на содержание», что отчасти справедливо — но неточно, поскольку формула включает в себя не простое вычитание издержек, а постепенное, из года в год, дисконтирование (лучшее сравнение — понятие амортизации в бухгалтерии; впрочем там активы в стоимости теряют, устаревая, а у нас, наоборот, растут в цене).

Примирительное заключение: никому, кроме профессионального инвестора, расчет внутренней нормы доходности не важен, не нужен, и не понятен. Но он должен быть.

Итого, мы полностью оценили коллекцию Майлза Брона по всем показателям. Впереди завершающая часть: выводы и рекомендации! Без них мы ни владельца, ни читателя не отпустим.

Зина Фандéлина